凤凰国际iMarkets编译自零对冲，今年5月，中国在比特币市场中的主导地位终结。那时，笔者曾预测，日本将在比特币市场中占据新的主导地位。笔者的原话，是“随着中国比特币泡沫狂热正在消退，比特币市场将出现新的主导者。成千上万名日本交易员将注意力从外汇市场中抽离，转而进入电子货币市场。”同时，笔者还补充道，“如果实现无缝交替， 真的难以预料比特币市场泡沫将发展至什么规模”。
接下来这一段时期里比特币的价格指数飙升，以及德意志银行金融战略师Masao Muraki发表的分析报告恰好印证了笔者的预测。该分析报告指出，那些从事杠杆式外汇交易、年龄层次为30-40岁左右的日本男性是推动数字货币疯狂上涨的主导力量。德意志银行认为这部分男性群体非常愚蠢，因为比特币当前的表现优于其他资产类别。德意志银行调侃道，所有年龄阶段的日本散户投资者掌握的金融知识水平都要低于其美国同伴。与美国投资者相比，年龄层在35-54岁之间的日本散户投资者掌握的金融知识水平尤其低。与此同时，日本散户投资者所掌握的金融知识水平也比英国和德国投资者低。
言归正传，笔者现在介绍一下德意志银行指出的比特币市场疯狂上涨的日本男性。
一、日元占比特币交易中的40%。
根据日经新闻网12月11日的报道称，今年10月-11月期间的数字货币交易中，有40%通过日元来达成。据报道，自中国开始关闭数字货币交易所以来，日本交易员占据了数字货币交易的半壁江山，这在业内人士中也是广为人知。《日经新闻》的报道显示，那些从事杠杆式外汇交易、年龄层次为30-40岁左右的日本男性是推动数字货币疯狂上涨的主导力量。
二、揭开从事杠杆式外汇交易的投资者的真实面目
美国和欧洲媒体及市场人士通常用“渡边太太”来形容典型的、从事外汇交易的日本散户投资者。渡边可能是继安倍和黑田之后（比特币市场中）最著名的一个名字。数据显示，日本在全球杠杆式外汇交易中的占比高达54%，因此，日本散户投资者是外汇市场中的主要参与者。日本知名外汇交易商GMO Click证券（GMO Click Securities）的数据显示，在日本，79%的外汇交易账户由男性持有，其中，63%的男性年龄在30至49岁之间。因此，应该称这种典型的日本式杠杆式外汇交易员为“渡边先生”。
随着数字货币的投机热升级，市场的关注点也落在了这些独特的日本散户投资者身上。《日经新闻》在报道中列举了一名38岁商人的例子。他在比特币市场中的投资总额达800万日元（合7万美元）。据《日经新闻》的报道，年龄在38岁左右的日本家庭的平均收入为610万日元，平均存款为500万日元，家庭平均借款为880万日元。
三、日本散户金融知识不及美国、英国、德国
日本银行金融服务信息中心发布的调研报告显示，所有年龄阶段的日本散户投资者掌握的金融知识的水平都要低于其美国同伴。与美国投资者相比，年龄层在35-54岁之间的日本散户投资者掌握的金融知识水平尤其低。与此同时，日本散户投资者的金融知识水平也比英国和德国投资者低。
在日本金融监管厅（Financial Supervisory Agency, FSA）施加压力之前，银行和金融经纪人出售的核心投资产品包括收益率超过10%的投资信托。这种产品虽然具备综合风险，但所需本金较低。
关于日本散户投资者进入杠杆式外汇交易领域的三大主要原因：一、回报高；二、可以随意投资外汇货币；三、许多投资者已经获得投资利润。但大多数投资者表示，因为表现不佳，他们已经退出了杠杆式外汇交易。只有7.5%的投资者表示实现了利润目标。
目前，很多日本投资者都积极看待市场波动。在长期通货紧缩的市场环境中，日本一直在寻找合适的资产管理途径。低风险低回报和高风险高回报相结合的投资风格是日本的典型风格。
四、投资者的胜率和交易额
陆续有投资者开始进入杠杆式外汇交易市场。他们重复经历着同样的境遇：市场剧烈波动导致被追加交易保证金，于是被迫退出市场。这就导致了参与者流动性增大，市场动荡不安。
从本质上说，杠杆式外汇交易是一场零和游戏。日本散户投资者与算法交易投资机构正在这场零和游戏中博弈。对于茶余饭后通过智能手机交易的投资者来说，要维持交易胜率非常艰难。如图五所示，笔者将外汇交易账户所需的保证金的增长额看作是投资收益，减少额看作是投资损失。过去十个季度中，收益和亏损在六个季度内基本持平，但剩下的四个季度都出现大额损失。
五、散户投资者已从杠杆式外汇交易转战杠杆式数字货币交易
笔者认为，散户投资者已从杠杆式外汇交易转战杠杆式数字货币交易。日本互联网巨头GMO Group（GMO）和日本SBI集团（SBI）欣然接受市场趋势，进入比特币交易市场，开始为投资者提供数字货币交易服务。由于市场充满变数，因此难以分析外汇交易市场瓦解的原因，但自2017年2月以来，杠杆式外汇交易就一直处于低迷状态。
由于数字货币市场一直在上涨，因此散户投资者未确认的收益也在上涨。由于新增投资者稳步流入数字货币市场，且几乎没有投资者退出，因此比特币市场的资金池也在不断扩大。笔者认为，参与杠杆式数字货币的投资者多数是年龄在30-40岁左右、参与了杠杆式外汇交易市场的日本男性。
六、追加保证金风险和破产风险
目前，日本可以进行杠杆式数字货币交易服务。在一些主要的外汇交易经纪公司当中，外汇交易的杠杆率为25倍。然而，杠杆式数字货币交易市场并没有设定明确的杠杆率规则。2015年1月瑞士法郎动荡期间，由于无法及时进行强制结算，因此许多散户投资者不仅被要求追加保证金，还蒙受了比保证金余额还大的经济损失。这就表明，即使在发达国家货币的杠杆外汇交易中，经纪人最终也会以信贷损失收场。比特币结算认证至少需要十分钟，且鉴于盘中波动较高，因此，数字货币交易中损失大于保证金的风险就要高于普通的外汇交易。
七、未被确认的收益也不真实
日本国税厅近日指出，出售或使用数字货币产生的利润原则上隶属于杂项收入，也需要被填写在所得税申报表上。笔者认为，许多投资者对于确认这部分收益有些犹豫，因为与其他收入加在一起之后，就必须缴纳个人所得税和居住税，这两者的征税税率分别高达45%和10%左右。
日本实行的累进征税制度意味着每财年的交税税率与收入水平是保持一致的。因为，对于短期内想要获利的投资者来说，出售今明两年手中持有的部分资产是一种合理的避税方式。相反，对于希望将利润作为未来的资本收益而被征税的投资者来说，他们可能不会这么快确认收益。
八、数字货币的合理价格
比特币等数字货币并不具备贵金属一样的潜在价值。因为不存在发行方，因此无法保值。数字货币的价格完全就是建立在一种信念至上，即：它可以兑换商品或主权货币。但是，法定货币和数字货币之间的汇率估值至关重要，而目前决定数字货币价格的，正是散户投资者。
2018年，越来越多的投资者将进入数字货币市场，且随着对冲（卖空）方式增加，笔者希望能够看到数字货币市场的价格发现功能能够被利用。芝加哥期权交易所（CBOE）于12月10日开始提供比特币期货交易；而芝加哥商业交易所（CME）则计划于12月18日开始提供比特币期货交易。据悉，美国期货业协会（US Futures Industry Association）向负责比特币期货产品合约认证的商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）提交了一封信函，称保证金水平、交易限制、市场压力检测和比特币交易结算等重要话题还有待讨论。
相比于数字货币的投机功能，笔者更关注数字货币分布式记账技术，通常又称区块链技术，对金融交易和金融机构的业务模式的影响。此外，由于数字货币的投机热已经无法忽视，因此笔者计划更深入地研究比特币泡沫破裂对市场的潜在影响，及比特币泡沫破裂对法规和货币政策的影响。（双刀）
