在回答这个问题之前，让我们先把时间拉回到 2017 年的第四季度。
去年的冬天没有今年这么冷，加密货币市场也是如此。当时由于某些原因，导致加密货币忽然受到了广泛关注，而随着曝光率越来越多，不少加密货币价格也开始大幅上涨，这种价格短期飙升又刺激曝光率进一步增长。
与此同时，初始代币发行（ICO）也开始流行，区块链项目通过这种融资方式募集比特币和以太坊等通用数字货币，早期参与者可以从中获得初始产生的加密数字货币作为回报。由于这些代币具有市场价值，可以兑换成法币，从而支持项目的开发成本。ICO 所发行的代币可以基于不同的区块链——最常见的就是基于以太坊区块链发行，由区块链提供记账服务和价值共识，实现全球交易兑换和流通。
那个时候，大多数人开始购买比特币和以太坊等主流加密货币——尤其是以太坊，目的当然也非常简单，就是为了将它们兑换成各种不同的新代币。换句话说，比特币和以太坊本身并不是人们想用的加密货币，许多人之所以对比特币和以太坊感兴趣，是因为他们想购买之后兑换成 ICO 项目发行的代币，然后寄希望于这些项目能够在短期内获得成功，使得自己手里持有的项目代币增值。有趣的是，当 ICO 市场升温之后，那些持有比特币和以太坊的人发现自己手上的加密货币这么“值钱”，于是又导致出现了另一种现象——不想出售。
看到没有，加密货币市场出现了两个极端：买方市场一边非常想买，因为他们需要去投资 ICO 项目；而卖方市场却不想卖，因为他们发现需求激增，手中的加密货币会越来越值钱——在这种情况的刺激下，比特币和以太坊的价值开始增长。
时间来到了 2017 年 12 月和 2018 年 1 月。
新的一年开始之后，那些持有大量以太坊的巨鲸们开始“卸货”，因为他们需要将手里持有的加密货币——尤其是以太坊兑换成传统的法定货币，以便能够支付他们的开发人员，帮助企业进一步发展。一时间，加密货币市场出现了以太坊超卖现象，导致 2018 年 ICO 项目几乎完全停止，最终引发市场崩盘。
（注：超买超卖是一个股票术语，对某种股票过度买入称之为超买，反之对某种股票过度卖出则称之为超卖。在加密货币市场里，如果对某个加密货币过度卖出，也是一种超卖现象。）
由于加密货币价格下跌，人们于是不想再投资比特币和以太坊了，因此初创公司也不再提供支持以太坊和比特币兑换的代币作为融资手段，而是开始接受传统的法定货币。实际上，你会发现从 2018 年中下旬开始，不少区块链初创公司已经开始寻求传统风投募资了。
当比特币和以太坊不再是获得新代币的唯一途径，引发的结果就很简单——价格进一步下跌。
现在，比特币仍然占据了加密货币市场的主导地位，这种单一“货币”能够影响包括以太坊在内的几乎所有其他加密货币，所有加密货币价格都在这种完美相关性之中上下波动。
加密货币市场不应该按照这种方式行事，但由于缺乏监管和中心化管理，市场本身似乎无法做出调整选择。然而，不要小看“市场作用”的力量，市场另一个强大之处就在于能够自我调整，事情变得越来越糟的时候，这个“看不见的手”就要发挥作用了——当比特币影响其他加密货币的时候，其他加密货币也开始影响比特币。
ICO 市场正在悄悄发生变化
当市场逐渐低迷，投资者开始意识到大多数 ICO 项目都没有技术专家来执行，而且大多数代币都不是真正值得投资的东西。而且，由于极强的价格相关性，虽然比特币和以太坊价格上涨会导致其他加密货币增值，但一旦这两个主流加密货币价格下跌也会以完全相同的方式影响整个市场。换句话说，加密货币并不像投资者希望的那样“独立”和“去中心化”，它们都在同时增值和贬值。即便对于那些成熟的加密货币项目来说这也是一种糟糕的情况，更不要说那些在加密市场上刚刚开始出现的弱小初创公司，情况显然会糟糕得多。
然而，低迷的市场也可以作为一个过滤器，把那些本身就“不靠谱”的加密货币项目筛除掉，只有最好的加密货币才能生存。随机投资的资金正在变得越少，这意味着不是所有的ICO项目都能存活下去，投资者也不愿意像 2017 年底那样在每一个新的 ICO 项目上投入资金押注。
加密熊市真正导火索是以太坊超卖，“无形的手”开始发挥作用了
另一件改变的事情是机构投资者的参与程度。虽然还没有准备好“All-in”，但机构投资者似乎对加密货币越来越感兴趣，而且他们的投资信心似乎比散户投资者更多。机构投资者也可以为加密市场带来更多资金，但他们不会投资于任何项目，这是因为机构投资者更专业，他们只会寻求最好的投资。
虽然机构投资者希望尽可能多样化其投资组合，但他们也会致力于实现最佳风险管理，这不仅适用于投资代币，而是早就应用在了传统股权投资身上。机构投资者只有在经过一定的研究之后才会进行投资，这样才可以确保项目投资是值得的，而这种传统市场估值的做事方式也将会被带入到加密货币市场。
因此，相比与2017年推出的那些加密初创公司，预计 2019 年、以及未来几年成立的加密货币初创公司质量会更高，也将以更积极的方式去影响市场稳定性。此外，由于此前进入加密货币和区块链行业里的大多是专业开发人员，预计未来会有更多管理型人才需求。
加密货币市场正在铲除糟糕的项目
谈到加密货币，比特币已经在经历了风风雨雨之后证明自己具有足够的市场弹性，即使在最恶劣的条件下也能够存活下来。在多次暴涨和暴跌，以及像“头门沟”（Mt.Gox）这种黑客攻击的影响下，比特币依然坚挺。从长远来看，比特币价格可能会继续上涨，特别是当加密市场铲除了一些糟糕的、存在欺诈性的项目之后，比特币发展将变得更加强劲。
加密熊市真正导火索是以太坊超卖，“无形的手”开始发挥作用了换句话说，糟糕的加密货币项目可能会一直烧钱，最终也会因为他们的代币毫无价值而被迫关闭，而那些存活足够长时间的加密货币才能再次看到繁荣的曙光。事实上，整个过程只能通过熊市来完成，这就是现在正在发生的情况。
市场调整之后，预计会出现一些新的加密货币初创公司，这些公司很可能会成为真正推动加密货币大规模采用的公司。最后，谁能获得更多加密用户和投资者，谁的价值就会增长，而“幸存”下来的加密货币可能会再次达到新的历史最高点。值得一提的是，视频游戏可能是加密货币普及应用的一个起点，或许会有一款类似“愤怒的小鸟”的加密游戏横空出世。之后，更多全新的、富有想象力的加密项目也会如雨后春笋涌现。
随着区块链本身不断发展并实现真正的“去中心化”，商业世界也将会开始尝试区块链技术透明度和数据安全性带来的好处，区块链技术普及也会随之而来。考虑到区块链技术已经开始大量使用、及其对抗欺诈和数据操纵的潜力，普及速度可能会很快发生，越来越多的行业将会转向这一新兴技术。
总而言之，许多专家认为整个 2018 年的加密货币价格下降更像是一块“试金石”。熊市其实有好的一面，比如让人们更加深入地去了解加密货币和区块链技术的极限和潜力，继而提升对这种技术的认识。当最初的炒作消失之后，随着主要市场参与者的加入，最终会得到稳步发展。
因此，未来几年、甚至几十年，加密货币将会为全球经济和商业世界带来繁荣，但要实现这一目标，就先要遭受持续的熊市袭击并承受巨大的损失。
今天很残酷，明天更残酷，后天很美好。（Odaily星球日报）
